一直听说巴塞尔III协议（Basel III）很厉害，它将迫使银行大幅提高资本充足率，导致银行惜贷，乃是比央行的退出量化宽松更凶狠的政策杀手。上世纪九十年代初的全球性衰退，就与巴塞尔I推出后的银行信贷紧缩直接有关。
不过事实上，巴塞尔III与央行的退出政策一样，都是纸老虎。面对经济的艰难复苏，监管当局以牺牲长期稳定性为代价，来减少短期的阵痛。这是监管的败笔，是市场的胜利。
巴塞尔III的要旨是透过提高和细分资本充足率，改善银行的抗风险能力，以期避免国际金融危机的重演。巴塞尔III资本充足规定由三大支柱形成：银行的核心一级资本充足率(core tier 1 capital ratio)将由现时的2％，上升到2013年的3.5％，再升至2019年的4.5％。一级资本充足率(tier 1 capital ratio)将由现时的4％，上升到2013年的4.5％，再升到2019年的6％。目前没有规管的总资本比例及保留资本缓冲(total capital plus capital conservation buffer)在2013年时需要达到8％，2019年则达到10.5％。
这组数字比几年前提议的要低，不过符合市场的预期。笔者相信如此的资本充足率，足以抗衡一般的周期性坏帐、房地产市场调整，但未必足以消弭雷曼倒闭后的连锁反应。金融危机中银行彼此间的信任，既有资本金的因素，更有心理因素。金融资产（尤其是对衍生产品的持有、估值、交易）的不透明性，是触发市场恐慌的关键。
巴塞尔III的温和，体现在超乎常理的长缓冲期。银行有八年的时间来重组资本金，而且如果资金不达标，银行可以通过停止分红来积累资本，无须实时通过市场集资。
八年是很长的一段时间。两次世界大战加起来，也不过是八年时间。从IT泡沫到九一一、从美国房地产泡沫再到金融海啸，也不过是八年的时间。在未来的八年，随时可能有新的危机出现，也许届时会因新监管未到位而令人扼腕。
更重要的是，各国央行为使银行尽快复原，营造了一个超宽松的货币环境。利率水平处历史低位，流动性处历史高位，国债市场爆出罕见的牛市，股票市场十分活跃。这是银行集资的好时机。一旦错过这个窗口时机，几年后集资未必如此顺利。
从地域来看，新兴国家的银行受金融危机的打击不大，多数不存在集资压力。美英银行在金融海啸中遭到重创，不过政府的注资行动已消解了资本金的压力。除个别银行外，集资需求并不殷切。真正面临考验的，是欧洲的银行。他们在危机中受伤不浅，政府没有大规模注资，反而在压力测试中玩数字游戏。
当然，温和的巴塞尔III，意味着市场无须过份担忧银根在短期内被抽紧，无须担忧银行蜂拥般地集资。在市场与监管的博奕中，市场再得一分。